He sido invocado. Esta ya la tenía en el radar. Es una matrioshka al estilo del grupo Emperor, solo que esta gente se dedica exclusivamente al inmobiliario.
Asia Standard International es una desarrolladora de inmobiliario normal y corriente. El 75% de su negocio es construir y luego vender edificios. Todos residenciales, por supuesto, que en China hay burbuja pero hasta que no pare la música el ladrillo siempre sube.
Hasta aquí, sólo reseñar que hay que disociar el valor de un activo inmobiliario normal del de uno hotelero. Sé que te refieres a que la compañía matriz le da a pelo y a pluma, pero creo que la burbuja inmobiliaria no afecta al valor de los hoteles... Aunque el valor de los hoteles es sólo una línea de negocio de Asia Standard Hotel
Asia Orient (que también cotiza, ticker 214) solo es un vehículo financiero para acciones de Asia Standard International. Parece que sea una empresa independiente, pero eso es porque tiene más del 50% y están obligados a contabilizar todo lo que está bajo Asia Standard International como si fuera suyo (al fin y al cabo lo es, tienen mayoría absoluta). Cuando mirabas los informes anuales también eran prácticamente idénticos, muchas veces palabra por palabra. Aquí sí que puede haber posibilidad de arbitraje.
+1. Es bastante posible. Pero habría que valorar si en el arbitraje hay también posibilidad de comernos las deudas generadas por la línea de negocio de promotora en China. Quizás haya arbitraje, pero también estamos expuesto a esa burbuja que se puede comer los beneficios de la otra línea de negocio
Asia Standard Hotel es el spin-off con todo lo interesante de verdad. Los hoteles premium en Hong Kong, las propiedades en desarrollo fuera de China... Lo que ya has dicho, pero me parecía interesante contrastarlo con las otras dos, porque cotiza a múltiplos muy parecidos pero sobre el papel es de muchísima más calidad y su negocio no se parece tanto como para que esté a múltiplos comparables.
Algunas cosas que he visto... Ellos dicen que sus propiedades de Hong Kong a precio actual se podrían vender a mercado por unos 20000 millones de HKD, pero que las ponen en libros a 11500 millones de HKD "por si acaso" (no te dirán directamente que creen que el mercado está burbujeado). Lo primero es facilísimo de comprobar, no creo que nos mientan en este sentido. Las otras propiedades son los bonos fijos que decías. Esos se valoran a precios de mercado según cotizan en la bolsa, tampoco hay trampas por ahí. Parece contabilidad fiable y conservadora (o al menos todo lo conservadora que podría ser). Reparten dividendos, la mayoría de su deuda está cotizada, sus edificios se pueden buscar y se puede hacer el cálculo de su valor... No veo problemas aquí.
Yo tampoco creo que mientan en la contabilidad, sinceramente, es más, creo que son bastante tras*parentes.
Tampoco se van a pasar con la deuda convertible. Desde las matrices no querrán perder el control de la filial y tampoco tienen el dinero para comprar las potenciales acciones que entrarían en circulación si deciden convertir los bonos en acciones. Pero bueno, si aparece ese problema es que la acción ha subido más del 100%, así que ni tan mal.
Las convertibles ni crean, ni destruyen valor. Si la acción duplica y nos diluyen a la mitad nos quedamos igual, solo que sin deuda convertible.
El problema aquí (en mi opinión) no es que la contabilidad no sea honesta, el problema es que el inmobiliario chino está ultraburbujeado y es una bomba de relojería. Los inversores tienen miedo de que esos 20000 millones de HKD a mercado de hoy valgan menos de los 11500 millones de HKD a los que los valora Asia Standard Hotel. Cuando los edificios bajan de precio por debajo de los precios a los que los promotores los tienen en libros no sale rentable el negocio, luego los promotores no pueden pagar la deuda, luego entran en bancarrota, lo que hace que el mercado se llene de aún más edificios (los bancos tienen que recuperar el dinero que dejaron a las constructoras), lo que hace que el precio baje aún más... Todos sabemos lo que pasa cuando explotan las burbujas inmobiliarias, nada nuevo por aquí.
Supongo que no hace falta decir que si explota la burbuja la deuda de los REITs chinos no vale nada.
+1. El caso es realizar la valoración de Asia Standard Hotel (que es la buena, paso de arbitrajes) contando que los bonos chinos que tienen vale cero. Si de esa forma nos sigue saliendo un buen margen de seguridad creo que hay que entrar poco a poco y haciendo DCA como si fuese un indexado porque no se esperan catalizadores (salvo que se le vaya la olla al ceo y reparta dividendo en condiciones). Respecto al margen de seguridad, la valoración por la consultora es 11B HKD, el valor en libros es 2.2B HKD y el market cap es de 0.4B HKD :: El margen de seguridad es de un 80% respecto del valor en libros y de un 97% del valor por la consultora. Si el mercado inmobiliario chino cae un 80% es cuando empezamos a perder dinero (siendo conservadores y usando la valoración en libros).
Por otra parte creo que hay que disociar el riesgo REIT Chino del negocio hotelero. Por mucho que se hunda el REIT Chino al negocio de los hoteles, le da igual y a la línea de promoción en Canadá también.
Por otra parte, se me ha olvidad comentar las opcionalidades de las Joint Ventures en Canadá que las valoro a 0 como opcionalidades que son, pero los terrenos están comprados y están tramitando las licencias de construcción y demás burocracia.
Asia Standard Hotel no tiene ese riesgo (al menos no tanto) porque gran parte de su negocio es explotar los hoteles y el beneficios viene por alquilar las habitaciones. La parte de la deuda en REITs y de la promoción de edificios es mucho más pequeña que en las matrices. El verdadero problema vendría si desde las matrices empiezan a malvender edificios a la filial para intentar escurrir el bulto. Imagina Asia Orient vendiendo un edificio a Asia Standard Hotel por 10 veces su valor de mercado para traspasar la deuda de la matriz a la filial. Y no dudes que si se da el caso desde la familia propietaria intentarán salvar la matriz por encima de la filial.
Aquí tenemos el riesgo jurisdicción. Esto en occidente sería ilegal, por ejemplo.
Así que eso. Está barata pero el riesgo es alto. Aún así hay muchísimo potencial. Nada que no vaya a colapsar mañana mismo debería cotizar a P/TBV inferior a 0'1. Lo mismo digo del PER 1'5 o del P/FCF 0'7. Si no he comprado es porque ya llevo más de la mitad de la cartera en small caps chinas. Tampoco parece que haya ningún catalizador ni un dividendo suficientemente alto como para que te compense quedarte quieto sin hacer nada mientras otras cosas se van moviendo... Ahí tienes a las carboneras chinas, otro tipo de empresa que da miedo y que cotiza a múltiplos ridículos pero que te reparten un 10-15% de dividendo anual y les sobra para reinvertir en el negocio.
Yo no estoy de acuerdo en que le vea tanto riesgo, creo que hay riesgo pero creo que el margen de seguridad es grande pero si crees que hay cosas mejores, por supuesto que estoy abierto a sugerencias. Un diviendo del 15% anual con una linea de negocio de ingresos recurrente es batir al mercado en esa posición casi con seguridad
| Nombre empresa / Ticker | Ticker | NºAcciones | Precio medio de compra en moneda de cotización | Cotización | Valor mercado en moneda local | valor de mercado en € | Pérdida o Ganancia en % | Porcentaje en cartera | Porcentaje en cartera |
| APTERA | Aptera | 7000 | 7000 | -- | 8,54% | ||||
| Liquidez | Liquidez | 1700 | 1 | 1 | 1700 | 1700 | 2,32% | 2,07% | |
| Ring energy $REI | REI | 11200 | 1.09$ | 2,61 | 29232 | 24851,22525 | 147% | 33,91% | 30,31% |
| Adriatic Metals $ADT | ADT | 3680 | 2.23 AUD | 2,99 | 11003,2 | 6876,297996 | 38% | 9,38% | 8,39% |
| Blackstone Minerales $BSM | BSM | 530 | 6.59$ | 10,63 | 5633,9 | 4789,590788 | 62% | 6,53% | 5,84% |
| West African Resources $WAF | WAF | 9200 | 0.876 AUD | 1,09 | 10028 | 6266,860214 | 21% | 8,55% | 7,64% |
| Kistos $KIST | KIST | 5360 | 200.38 GBP | 2,365 | 12676,4 | 14955,33458 | 12% | 20,40% | 18,24% |
| Turtle Beach $HEAR | HEAR | 100 | 26.35$ | 28,4 | 2840 | 2414,391068 | 17% | 3,29% | 2,94% |
| Yellow Pages $Y [Más conocida como páginas amarillas] | Y | 100 | 13.259 CAD | 14,37 | 1437 | 973,0498926 | 7.2% | 1,33% | 1,19% |
| Enova $ENVA | ENVA | 65 | 35.25$ | 33,3 | 2164,5 | 1840,123052 | -6.2% | 2,51% | 2,24% |
| A2 Milk $A2M | A2M | 650 | 6.12 AUD | 5,97 | 3880,5 | 2425,064924 | -4.2% | 3,31% | 2,96% |
| Arc Documents Solutions $ARC [más conocida como páginas amarillas] | ARC | 1100 | 2.36$ | 2,65 | 2915 | 2478,151396 | -12% | 3,38% | 3,02% |
| Cd Projekt $7CD | 7CD | 98 | 58.17€ | 38,35 | 3758,3 | 3758,3 | -31% | 5,13% | 4,58% |
| Betsson $BETSB | BETS-B | 243 | 82.6 SEK | 69,8 | 16961,4 | 1665,626076 | -16% | 2,27% | 2,03% |
| Shor puts NMM | NMM | -5 |
cuando he visto que el muy cabrón la llevaba.
. Ello ha provocado un retraso en la concesión de licencias según la empresa. Actualmente tienen 9 licencias concedidas pero están dejando morir los juegos que sacaron pre-regulació, decisión que me parece acertada ya que están ahorrando mucha pasta este año en publicidad. Según la empresa los ingresos han ido decreciendo por el ciclo de vida de estos juegos, los cuales se encuentran en su fase de madurez. Supuestamente, esta decisión del gobierno y el retrasar algo los nuevos juegos provocan que los ingresos nuevos se empiecen a generar en 2021. O eso dice la empresa. PRIMERA SOSPECHA.
Hoy traigo una idea de inversion para los amantes del riesgo.
Fingertango TICKER : 6860 en HK
MODELO DE NEGOCIO
Se dedica a los juegos de moviles en China, concretamente a los SLG. El regulador chino lleva un par de años metiendo rejonazos a diestro y siniestro, especialmente en los videojuegos ya que los considera opiáceos
MISCELÁNEA
De otra parte, están recibiendo bastante dinero por la cantidad ingente de caja que tienen. De hecho, en uno de los últimos reports ocurre una cosa rara. En uno de esos “securities” que prestan, le han prestado dinero a una empresa de Hong Kong que no cotiza, colateralizando los 250M HKD de principal a unas cuentas a clientes por cobrar a nombre del emisor. Esta deuda tenía que haber sido repagada en diciembre, si bien, por parte de Fingertango se le dió 6 meses más al deudor hasta junio. En junio, Fingertango registró ante el regulador un DEFAULT por parte del emisor. Tras registrar el Default, unos días más tarde registraron la notificación por parte de un juzgado de HK diciendo que el EMISOR les ha denunciado porque nunca efectuaron los 250M. SEGUNDA SOSPECHA.
Hasta aquí, no tiene puñetero sentido ninguno que si firmas un contrato año y medio atrás y no te hacen el ingreso, no denuncies antes y justo denuncies cuando Fingertango registra ante el regulador el default. Parece un intento desesperado de sacar dinero. Si se ha hecho ese ingreso, debería ser fácilmente demostrable. Aquí, creo a Fingertango, sin embargo, no me gusta un pelo que la deuda este colateralizada a las cuentas por cobrar de la otra empresa porque puede estar amañada contablemente y desconozco si la otra empresa ha podido cobrar esas cuentas sin que Fingertango pueda cobrar los 250M HKD.
DIRECTIVA
En 2020 y 2019 estos es el skin in the game que tenemos Mr. Liu Jie 52.18%, Mr. Zhu Yanbin 7.69%, Mr. Wang Zaicheng 0.77%
En 2018: Mr. Liu Jie 55.66%, Mr. Zhu Yanbin 10.77%, Mr. Wang Zaicheng 0.77%, Mr. Wu Junjie 5.20%
Es decir, en 2019 la directiva soltó acciones, aproximadamente un 10%. Salieron a cotizar en 2018. TERCERA SOSPECHA.
AUDITORÍA INTERNA Y EXTERNA
Pues resulta que durante el año fiscal de 2019 decidieron destituir a PWC como auditor en una junta extraordinaria con el 100% de los votos. Según Fingertango, no confiaban en PWC porque ponían trabas y solicitiban mucha documentación sobre la deuda de 250M HKD, ya que al estar colateralizada sobre una empresa no cotizada necesitaban documentación para auditarlo. Vamos, que largaron a PWC por hacer su trabajo. Con dos huevones.
¿Que es lo que creo que ha pasado? Que la directiva, tratando de sacar rédito a la tesorería compraron deuda de unos piratas. O simplemente que los piratas son familiares de la directiva y están robando al accionista en su cara.
En cualquier caso que echasen a PWC solo por esa documentación hace que el resto del balance sea legit según PWC. Si miramos la parte positiva es que en 2018 auditaron 570M HKD de cash y el resto de los activos, 1100M HKD son activos asimilables a Cash tales como depositos, inversiones en bonos, inversiones en unlisted... Etc. Me cuadra que quisiesen colocar 250M del balance al 7% y les hayan bombachado.
Por otra parte el auditor interno habia sido contratado por 3 años y en junio no ha renovado o no le han renovado. No sabemos quien ha tomado la iniciativa pero sería interesante saberlo para ver si lo han largado por cagarla o se la ha largado porque lo presionaron para que aprobase los 250M HKD.
Los números
La empresa cotiza por unos 320M HKD.
Genera unos 120M HKD de beneficio tirando muy muy muy la baja.
En caja, si nos creemos al auditor, tiene 520M HKD en caja, 99M HKD en depositos. Luego en "Notes receivables" tiene 208M HKD que es donde estaría el préstamo de 250M HKD, que por cierto, han reducido la deuda de 223M HKD a 208M HKD y en "other Receivables" tiene 407M HKD (préstamos a terceros garantizados con acciones).
Por tanto, teniendo en cuenta que tiene 209M HKD de Liabilities nos queda un EV negativo de 90M HKD solo contando Cash y depositos o lo que es lo mismo, nos estarían regalando -0.09 HKD/Acción
Si tenemos en cuenta que casi todo el activo es cash o asimilable al cash y tenemos en encuenta la deuda de 208M HKD, tenemos unos 1400M HKD, con lo cual el EV es -900M HKD o unos -0.45HKD/acción.
La acción cotiza a 0.17 HKD. En caso de que la desguacen nos darían 0.09HKD o 0.45HKD (suponiendo que la contabilidad sea correcta)
PER 3 usando beneficios extremadamente bajos de 100M
La tesis es sencilla, pensar que han timado a la directiva y que en caso de quiebra hacer un acto de fe de que el dinero va a estar ahí. Insisto, llamadme loco, pero creo que la pasta está ahí y que la directiva en un momento se vio bien jodida por el regulador con la tesorería llena e intentaron paliar la pérdida del negocio principal con ingresos financieros. Si el dinero realmente está ahí, sacan juegos nuevos en 2021, recompran acciones como hicieron en 2018 o pagan dividendo, esto puede ser una multibagger.
Otra cosa que me hace pensar que el dinero está ahí (además de por PWC) es porque los tios lo están moviendo a diferentes activos financieros para sacarle rentabilidad. Seguramente abra posición no sin antes mandarle un email a los de IR preguntando por PWC y la deuda de 250M HKD. La directiva y al auditor la he buscado en google y no tiene problemas de fraude, pero si alguien puede buscar más intensamente se lo agradeceré.
Creo que si fuese un robo, habria otras formas más discretas que metiendo a la justicia y al regulador de por medio haciendo público un default. Podrían haber simulado haber comprado un activo de cosa a un private equity y no se entera nadie.
Mi operativa va a ser dejarle camelar a la empresa durante dos semanas y cuando se estabilice al miedo por el regulador Chino, entrar seguramente con lo que rote de BSM.
Y bueno, siempre digo que me tengo que poner a investigar Japón, Corea del Sur, Turquía y Singapur porque siempre que hago screening me salen empresas tiradas de precio en los 4 países; pero tengo la cartera llena y me da mucho palo.
A mi también me parece que Fingertango tiene mucho riesgo, al menos comparado con las cotizadas tiradísimas de precio que hay en Hong Kong. Apostar por una empresa que está decreciendo sobre el papel, que no retribuye al accionista (implicando que se la rezuma el minoritario) y con un ex-auditor que no le gusta lo que ve en la deuda... no sé, demasiados condicionales. El enterprise value negativo tampoco sirve de mucho si la empresa no reparte. Al final la actitud de la directiva frente al minoritario importa mucho en estas empresas pequeñas y sinceramente no parece que estén por la labor.
No sé, si ahora estás rascando en Hong Kong verás que tienes empresas de sectores distintos que te tratan como un dios cotizando a menos de PER 5, creciendo, con dividendos o recompras sustanciales y con caja neta. Ya no quedan muchas comparado con 2020 y principios de 2021, pero algunas hay. Si te pones muy nancy con los parámetros del screener te deberían salir fácil. Dream International o Time Interconnect nos aparecieron a mi y a @GOLDGOD respectivamente haciendo esto.
Lo que te decía en un post anterior de las empresas tiradas de precio con dividendos del 10-15%... Se me ocurren así de memoria Q P Group (1412), AAG Holdings (2686) o Qilu Expressway (1576). Hace un par de meses te podría haber dicho más (p.e. Kinetic Mines o Henan Jinma), pero muchas han ido subiendo. Lonking Holdings supongo que también encajaría aquí, aunque algo me dice que es demasiado cíclica para confiar en que mantenga el dividendo y las recompras cuando las cosas vayan mal.
Si te quieres ir de China hay cosas muy interesantes y baratísimas en Europa del Este (sobretodo Rusia)... Aunque si te da miedo China supongo que Rusia es para infartar
Eres un loco conforero, ¿CD Projekt? XD. Ya mas serios, confieso que en Kistos tengo algo. Con tu permiso, le pongo un ojo y te copio si veo algo de interés. Gracias por tu aporte.
