Market commentator
Pompero
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Sobre la caída de la libra esterlina (inglés/español)
Hola a todos, acabo de escribir este artículo sobre por qué la libra cotiza a niveles mucho más bajos de lo que lo hacía hace unos años.
El texto está en inglés, así que lo siento si hay errores.
UK Inflation linked bonds – The safest way of losing money?
It´s April 2017. London is packed with tourists everywhere you go. The Brexit referendum took place 10 months, and the pound is trading at $1.25, or €1.18.
A decade ago, one pound could buy you 2 US dollars, or 1.50 euros. The UK currency has clearly suffered a massive devaluation, and if you were to ask people on the street as to why this happened, most of them would say that the uncertainty caused by the decision to leave the European Union is to blame.
There are a number of reasons why the pound is trading at these levels, and most analysts out there expect the situation to deteriorate even further in the next few years. Brexit is, obviously, one of those reasons. Some analysts also point out to large current account deficit: the UK imports much more than it exports. And they´re right. However, there´s another factor that may be weighing even more on the currency: the world´s most negative real interest rates.
Since the outset of the financial crisis almost a decade ago, a number of central banks have implemented a negative interest rate policy. On that list, we can find Japan, the Eurozone, and countries whose economies are deeply integraded with that of the Eurozone, like for example Switzerland and Sweden.
Subsequent to that, we have seen investors paying money to have their assets protected by highly creditworthy countries, such as Germany or Switzerland, or by countries whose creditworthiness is close to junk, like Italy or Spain.
This policy has massively weighed on those currencies, however strong they may still be (the Swiss franc is the strongest currency in the world, even though it has the most negative nominal interest rates.)
The UK, while it has implemented a policy of low interest rates, hasn´t gone down that road. And BoE governor Mark Carney said after the Brexit vote, that the BoE didn´t believe in negative interest rates, even though they would pursue a more acommodative monetary policy. So you can still buy UK governments bonds, known as gilts, and get a positive return from your investment. Great, right?
While you can buy 10-year EUR-denominated bunds and get an annual return of 0.20%, you might decide to invest in GBP-denominated gilts of the same maturity, which will yield 1.10% annually. Great, right?
Well, the bit that I haven´t mentioned yet (even though I did mention it in the article´s title) is that we need to consider inflation to correctly evaluate how good an investment those bonds are. And here is where things start to take a different course. While inflation expectacions in Germany over the next 10 years are at 1.3% annually, those of the UK are at 3.5%. We can easily approximate our expected real returns by subtracting those inflation rates to the nominal rates. In the case of Germany, the real return would be -1.10%, which means that in 10 years your investment will have lost an accumulated 10.5% of its purchasing power today. Clearly not something investors will be happy about, and a reason why the euro has lost about 25% of its value against the dollar. And even though you have other countries in the Eurozone that offer higher returns, e.g. Spain, you may think that that additional return is not worth taking on that credit risk. So let´s go back to the UK. Doing the simple math, we end up with a real return of -2.40%. Over a period of 10 years, our money will have lost 21.5% of its current value.
And why is this so important for investors? Because as an investor, especially a foreign investor, you don´t want to be holding a currency that offers these returns. Yes, the dollar may be overvalued, but what certainty do I have that the pound will be trading at much higher levels in the future? After Brexit especially, uncertainty has mounted. And because investors don´t want to be holding on to sterling, at least not to the same degree they used to in the past, they have heavily sold it, causing its value to plummet.
After all this you may be wondering why I mentioned UK´s inflation linked bonds in the article´s title. Well, because inflation linked bonds are those securities that offer investors a guaranteed real yield. The way they work is that their cash flows are adjusted to account for the rise in prices between the bond´s issue date and the cash flows date. So if the inflation rate ends up being much higher than the expected 3.5%, your cash flows will be adjusted upwards. Great, right? Well, since the cash flows are being adjusted only because inflation has taken place, the money you receive is also worth less. So in the end one thing is clear: in 10 years your money will buy more than 20% less than it does today.
And just one other thing before I finish: UK inflation-linked bonds maturing in 2068 are offering a real return of -1.90% annually. That means that in about 51 years, your money will be, and that is for sure, worth only about a third of what is worth today. And it´s mostly pension funds who invest in such securities. But let´s leave the topic of pension funds´ poor performance for another day. Thank you for reading.
---------- Post added 15-abr-2017 at 18:56 ----------
Añado traducción de Google:
Bonos del Reino Unido vinculados a la inflación - ¿La forma más segura de perder dinero?
Es abril de 2017. Londres está repleta de turistas por todas partes. El referéndum Brexit tuvo lugar 10 meses, y la libra se cotiza a 1,25 dólares, o 1,18 euros.
Hace una década, una libra podría comprarte 2 dólares, o 1,50 euros. La moneda del Reino Unido ha sufrido claramente una devaluación masiva, y si usted preguntara a la gente en la calle por qué sucedió esto, la mayoría diría que la incertidumbre causada por la decisión de salir de la Unión Europea es la culpa.
Hay una serie de razones por las que la libra se negocia a estos niveles, y la mayoría de los analistas esperan que la situación se deteriore aún más en los próximos años. Brexit es, obviamente, una de esas razones. Algunos analistas también señalan el déficit de cuenta corriente grande: el Reino Unido importa mucho más de lo que exporta. Y tienen razón. Sin embargo, hay otro factor que puede estar pesando aún más en la moneda: las tasas de interés reales más negativas del mundo.
Desde el inicio de la crisis financiera hace casi una década, varios bancos centrales han aplicado una política de tipos de interés negativos. En esa lista podemos encontrar Japón, la Eurozona y países cuyas economías están profundamente integradas con la de la Eurozona, como por ejemplo Suiza y Suecia.
Posteriormente, hemos visto inversores que pagan dinero para que sus activos sean protegidos por países altamente solventes, como Alemania o Suiza, o por países cuya solvencia está cerca de la sarama, como Italia o España.
Esta política ha pesado masivamente en esas monedas, por muy fuertes que sean (el franco suizo es la moneda más fuerte del mundo, aunque tiene las tasas de interés nominales más negativas).
El Reino Unido, si bien ha aplicado una política de bajos tipos de interés, no ha seguido ese camino. Y el gobernador del BoE Mark Carney dijo después del voto de Brexit, que el BoE no creía en tipos de interés negativos, a pesar de que perseguirían una política monetaria más acometida. Así que todavía puede comprar bonos de los gobiernos del Reino Unido, conocidos como lechonas jóvenes, y obtener un retorno positivo de su inversión. Genial, ¿verdad?
Si bien puede comprar bonos denominados en euros a 10 años y obtener un rendimiento anual del 0,20%, podría decidir invertir en monedas de libras esterlinas denominadas en libras esterlinas del mismo vencimiento, que producirán un 1,10% anual. Genial, ¿verdad?
Bueno, el poco que no he mencionado todavía (aunque lo mencioné en el título del artículo) es que tenemos que considerar la inflación para evaluar correctamente la buena inversión de esos bonos. Y aquí es donde las cosas comienzan a tomar un curso diferente. Si bien las expectativas de inflación en Alemania en los próximos 10 años son del 1,3% anual, las del Reino Unido se sitúan en el 3,5%. Podemos aproximarnos fácilmente a nuestros rendimientos reales esperados restando las tasas de inflación a las tasas nominales. En el caso de Alemania, el rendimiento real sería de -1,10%, lo que significa que en 10 años su inversión habrá perdido un 10,5% acumulado de su poder adquisitivo hoy. Claramente no es algo que los inversores estarán contentos, y una razón por la que el euro ha perdido alrededor del 25% de su valor frente al dólar. Y aunque usted tiene otros países en la Eurozona que ofrecen retornos más altos, p. España, puede pensar que ese retorno adicional no vale la pena asumir ese riesgo de crédito. Así que volvamos al Reino Unido. Haciendo la matemática simple, terminamos con un rendimiento real de -2.40%. Durante un período de 10 años, nuestro dinero habrá perdido el 21.5% de su valor actual.
¿Y por qué es tan importante para los inversionistas? Porque como inversionista, especialmente un inversionista extranjero, usted no desea estar sosteniendo una modernidad que ofrezca estas vueltas. Sí, el dólar puede estar sobrevalorado, pero ¿qué certeza tengo de que la libra se negociará a niveles mucho más altos en el futuro? Después de Brexit especialmente, la incertidumbre ha aumentado. Y porque los inversores no quieren estar aferrándose a la libra esterlina, al menos no en el mismo grado que solían en el pasado, lo han vendido fuertemente, haciendo que su valor se desplome.
Después de todo esto puede estar preguntándose por qué mencioné los bonos vinculados a la inflación del Reino Unido en el título del artículo. Bueno, porque los bonos vinculados a la inflación son aquellos que ofrecen a los inversionistas un rendimiento real garantizado. La forma en que trabajan es que sus flujos de efectivo se ajustan para tener en cuenta el aumento de los precios entre la fecha de emisión del bono y la fecha de los flujos de efectivo. Así que si la tasa de inflación termina siendo mucho mayor que el esperado 3,5%, sus flujos de efectivo se ajustará hacia arriba. Genial, ¿verdad? Pues bien, como los flujos de efectivo se están ajustando sólo porque la inflación ha tenido lugar, el dinero que recibe también vale menos. Así que al final una cosa es clara: en 10 años su dinero va a comprar más del 20% menos de lo que lo hace hoy.
Y otra cosa antes de terminar: los bonos indexados a la inflación en el Reino Unido que vencirán en 2068 ofrecen un rendimiento real de -1.90% anual. Eso significa que en alrededor de 51 años, su dinero será, y eso es seguro, vale sólo alrededor de un tercio de lo que vale la pena hoy. Y son principalmente los fondos de pensiones que invierten en dichos valores. Pero dejemos el tema del pobre rendimiento de los fondos de pensiones para otro día. Gracias por leer.
Hola a todos, acabo de escribir este artículo sobre por qué la libra cotiza a niveles mucho más bajos de lo que lo hacía hace unos años.
El texto está en inglés, así que lo siento si hay errores.
UK Inflation linked bonds – The safest way of losing money?
It´s April 2017. London is packed with tourists everywhere you go. The Brexit referendum took place 10 months, and the pound is trading at $1.25, or €1.18.
A decade ago, one pound could buy you 2 US dollars, or 1.50 euros. The UK currency has clearly suffered a massive devaluation, and if you were to ask people on the street as to why this happened, most of them would say that the uncertainty caused by the decision to leave the European Union is to blame.
There are a number of reasons why the pound is trading at these levels, and most analysts out there expect the situation to deteriorate even further in the next few years. Brexit is, obviously, one of those reasons. Some analysts also point out to large current account deficit: the UK imports much more than it exports. And they´re right. However, there´s another factor that may be weighing even more on the currency: the world´s most negative real interest rates.
Since the outset of the financial crisis almost a decade ago, a number of central banks have implemented a negative interest rate policy. On that list, we can find Japan, the Eurozone, and countries whose economies are deeply integraded with that of the Eurozone, like for example Switzerland and Sweden.
Subsequent to that, we have seen investors paying money to have their assets protected by highly creditworthy countries, such as Germany or Switzerland, or by countries whose creditworthiness is close to junk, like Italy or Spain.
This policy has massively weighed on those currencies, however strong they may still be (the Swiss franc is the strongest currency in the world, even though it has the most negative nominal interest rates.)
The UK, while it has implemented a policy of low interest rates, hasn´t gone down that road. And BoE governor Mark Carney said after the Brexit vote, that the BoE didn´t believe in negative interest rates, even though they would pursue a more acommodative monetary policy. So you can still buy UK governments bonds, known as gilts, and get a positive return from your investment. Great, right?
While you can buy 10-year EUR-denominated bunds and get an annual return of 0.20%, you might decide to invest in GBP-denominated gilts of the same maturity, which will yield 1.10% annually. Great, right?
Well, the bit that I haven´t mentioned yet (even though I did mention it in the article´s title) is that we need to consider inflation to correctly evaluate how good an investment those bonds are. And here is where things start to take a different course. While inflation expectacions in Germany over the next 10 years are at 1.3% annually, those of the UK are at 3.5%. We can easily approximate our expected real returns by subtracting those inflation rates to the nominal rates. In the case of Germany, the real return would be -1.10%, which means that in 10 years your investment will have lost an accumulated 10.5% of its purchasing power today. Clearly not something investors will be happy about, and a reason why the euro has lost about 25% of its value against the dollar. And even though you have other countries in the Eurozone that offer higher returns, e.g. Spain, you may think that that additional return is not worth taking on that credit risk. So let´s go back to the UK. Doing the simple math, we end up with a real return of -2.40%. Over a period of 10 years, our money will have lost 21.5% of its current value.
And why is this so important for investors? Because as an investor, especially a foreign investor, you don´t want to be holding a currency that offers these returns. Yes, the dollar may be overvalued, but what certainty do I have that the pound will be trading at much higher levels in the future? After Brexit especially, uncertainty has mounted. And because investors don´t want to be holding on to sterling, at least not to the same degree they used to in the past, they have heavily sold it, causing its value to plummet.
After all this you may be wondering why I mentioned UK´s inflation linked bonds in the article´s title. Well, because inflation linked bonds are those securities that offer investors a guaranteed real yield. The way they work is that their cash flows are adjusted to account for the rise in prices between the bond´s issue date and the cash flows date. So if the inflation rate ends up being much higher than the expected 3.5%, your cash flows will be adjusted upwards. Great, right? Well, since the cash flows are being adjusted only because inflation has taken place, the money you receive is also worth less. So in the end one thing is clear: in 10 years your money will buy more than 20% less than it does today.
And just one other thing before I finish: UK inflation-linked bonds maturing in 2068 are offering a real return of -1.90% annually. That means that in about 51 years, your money will be, and that is for sure, worth only about a third of what is worth today. And it´s mostly pension funds who invest in such securities. But let´s leave the topic of pension funds´ poor performance for another day. Thank you for reading.
---------- Post added 15-abr-2017 at 18:56 ----------
Añado traducción de Google:
Bonos del Reino Unido vinculados a la inflación - ¿La forma más segura de perder dinero?
Es abril de 2017. Londres está repleta de turistas por todas partes. El referéndum Brexit tuvo lugar 10 meses, y la libra se cotiza a 1,25 dólares, o 1,18 euros.
Hace una década, una libra podría comprarte 2 dólares, o 1,50 euros. La moneda del Reino Unido ha sufrido claramente una devaluación masiva, y si usted preguntara a la gente en la calle por qué sucedió esto, la mayoría diría que la incertidumbre causada por la decisión de salir de la Unión Europea es la culpa.
Hay una serie de razones por las que la libra se negocia a estos niveles, y la mayoría de los analistas esperan que la situación se deteriore aún más en los próximos años. Brexit es, obviamente, una de esas razones. Algunos analistas también señalan el déficit de cuenta corriente grande: el Reino Unido importa mucho más de lo que exporta. Y tienen razón. Sin embargo, hay otro factor que puede estar pesando aún más en la moneda: las tasas de interés reales más negativas del mundo.
Desde el inicio de la crisis financiera hace casi una década, varios bancos centrales han aplicado una política de tipos de interés negativos. En esa lista podemos encontrar Japón, la Eurozona y países cuyas economías están profundamente integradas con la de la Eurozona, como por ejemplo Suiza y Suecia.
Posteriormente, hemos visto inversores que pagan dinero para que sus activos sean protegidos por países altamente solventes, como Alemania o Suiza, o por países cuya solvencia está cerca de la sarama, como Italia o España.
Esta política ha pesado masivamente en esas monedas, por muy fuertes que sean (el franco suizo es la moneda más fuerte del mundo, aunque tiene las tasas de interés nominales más negativas).
El Reino Unido, si bien ha aplicado una política de bajos tipos de interés, no ha seguido ese camino. Y el gobernador del BoE Mark Carney dijo después del voto de Brexit, que el BoE no creía en tipos de interés negativos, a pesar de que perseguirían una política monetaria más acometida. Así que todavía puede comprar bonos de los gobiernos del Reino Unido, conocidos como lechonas jóvenes, y obtener un retorno positivo de su inversión. Genial, ¿verdad?
Si bien puede comprar bonos denominados en euros a 10 años y obtener un rendimiento anual del 0,20%, podría decidir invertir en monedas de libras esterlinas denominadas en libras esterlinas del mismo vencimiento, que producirán un 1,10% anual. Genial, ¿verdad?
Bueno, el poco que no he mencionado todavía (aunque lo mencioné en el título del artículo) es que tenemos que considerar la inflación para evaluar correctamente la buena inversión de esos bonos. Y aquí es donde las cosas comienzan a tomar un curso diferente. Si bien las expectativas de inflación en Alemania en los próximos 10 años son del 1,3% anual, las del Reino Unido se sitúan en el 3,5%. Podemos aproximarnos fácilmente a nuestros rendimientos reales esperados restando las tasas de inflación a las tasas nominales. En el caso de Alemania, el rendimiento real sería de -1,10%, lo que significa que en 10 años su inversión habrá perdido un 10,5% acumulado de su poder adquisitivo hoy. Claramente no es algo que los inversores estarán contentos, y una razón por la que el euro ha perdido alrededor del 25% de su valor frente al dólar. Y aunque usted tiene otros países en la Eurozona que ofrecen retornos más altos, p. España, puede pensar que ese retorno adicional no vale la pena asumir ese riesgo de crédito. Así que volvamos al Reino Unido. Haciendo la matemática simple, terminamos con un rendimiento real de -2.40%. Durante un período de 10 años, nuestro dinero habrá perdido el 21.5% de su valor actual.
¿Y por qué es tan importante para los inversionistas? Porque como inversionista, especialmente un inversionista extranjero, usted no desea estar sosteniendo una modernidad que ofrezca estas vueltas. Sí, el dólar puede estar sobrevalorado, pero ¿qué certeza tengo de que la libra se negociará a niveles mucho más altos en el futuro? Después de Brexit especialmente, la incertidumbre ha aumentado. Y porque los inversores no quieren estar aferrándose a la libra esterlina, al menos no en el mismo grado que solían en el pasado, lo han vendido fuertemente, haciendo que su valor se desplome.
Después de todo esto puede estar preguntándose por qué mencioné los bonos vinculados a la inflación del Reino Unido en el título del artículo. Bueno, porque los bonos vinculados a la inflación son aquellos que ofrecen a los inversionistas un rendimiento real garantizado. La forma en que trabajan es que sus flujos de efectivo se ajustan para tener en cuenta el aumento de los precios entre la fecha de emisión del bono y la fecha de los flujos de efectivo. Así que si la tasa de inflación termina siendo mucho mayor que el esperado 3,5%, sus flujos de efectivo se ajustará hacia arriba. Genial, ¿verdad? Pues bien, como los flujos de efectivo se están ajustando sólo porque la inflación ha tenido lugar, el dinero que recibe también vale menos. Así que al final una cosa es clara: en 10 años su dinero va a comprar más del 20% menos de lo que lo hace hoy.
Y otra cosa antes de terminar: los bonos indexados a la inflación en el Reino Unido que vencirán en 2068 ofrecen un rendimiento real de -1.90% anual. Eso significa que en alrededor de 51 años, su dinero será, y eso es seguro, vale sólo alrededor de un tercio de lo que vale la pena hoy. Y son principalmente los fondos de pensiones que invierten en dichos valores. Pero dejemos el tema del pobre rendimiento de los fondos de pensiones para otro día. Gracias por leer.
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