Cave canum
Madmaxista
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En noviembre de 2024, Stephen Miran, hoy Presidente del Consejo de Asesores Económicos de Trump, publicó una guía para la reestructuración del sistema comercial mundial.
En este artículo resumen sus ideas (el artículo original lo dejo abajo)
Así es como se pueden implementar los aranceles sin sacudir los mercados, dice el estratega amigable con Trump
El estratega de un fondo de cobertura dice que una depreciación coordinada del dólar podría ir acompañada de un acuerdo de duración
By
Steve Goldstein
***ow
Last Updated: Nov. 14, 2024, 8:35 a.m. ET
First Published: Nov. 14, 2024, 6:49 a.m. ET
Uno de los desafíos para los inversores que intentan comprender las implicaciones de una administración Trump es que los objetivos parecen contradictorios: aranceles de importación más altos y un dólar más bajo para ayudar a los fabricantes del país, pero también el deseo de que el dólar siga siendo la moneda de reserva mundial y que la inflación no se acelere.
Stephen Miran, estratega principal del fondo de cobertura Hudson Bay Capital, con sede en Greenwich, Connecticut, causó sensación este verano con un artículo del que fue coautor con Nouriel Roubini que sostenía que el Tesoro de Estados Unidos estaba tomando consideraciones políticas en sus planes de emisión de deuda, una acusación tan explosiva que obtuvo una rara negación oficial por parte de la Secretaria del Tesoro, Janet Yellen. Ahora ha vuelto con un nuevo artículo en el que sostiene, más o menos, que la administración entrante de Trump puede quedarse con su pastel arancelario y comérselo también.
En la primera ronda de Trump en la Casa Blanca, la tasa arancelaria efectiva sobre las importaciones chinas aumentó en 18 puntos porcentuales, pero la inflación en realidad disminuyó desde el inicio de la guerra comercial hasta lo que Miran llama su armisticio. ¿Por qué? el renminbi se depreció alrededor del 14%, por lo que el movimiento cambiario compensó más de las tres cuartas partes del arancel. E incluso en la medida en que los importadores pagaron precios más altos (y los estudios de bienes importados por minoristas sugieren que así fue) los absorbieron con márgenes de ganancia más bajos.
Ahora, Trump propone aumentos arancelarios del 10% en todos los ámbitos y del 60% para China, pero Miran señala que no tienen que ser todos instantáneos. Volviendo a 2018, dice que los aranceles chinos iniciales se implementaron de manera que el aumento se extendió a lo largo de más de un año. La Casa Blanca podría utilizar la orientación futura (como lo hace la Reserva Federal con las tasas de interés) para anunciar una serie de demandas y la correspondiente implementación arancelaria si China no cumple. Este camino de implementación no solo sería lento, sino que pondría la bowling en el tejado de China para implementar reformas, brindar claridad a las empresas y limitar la volatilidad de los mercados financieros, dice Miran, quien en la primera administración Trump fue asesor del Departamento del Tesoro y trabajó en cuestiones de ayuda pandémica.
En cuanto a sus otros socios comerciales, Miran señala que Scott Bessent, candidato a secretario del Tesoro, planteó la idea de colocar a los países en diferentes grupos en función de sus políticas monetarias, acuerdos comerciales, acuerdos de seguridad y otros factores.
“Estos grupos pueden soportar diferentes tipos arancelarios, y el gobierno puede establecer qué acciones necesitaría un socio comercial para moverse entre los grupos”, dice Miran. Eso podría llevar a una situación en la que unos pocos países paguen tasas arancelarias muy altas y otros países menos. Y podría llevar a que países amigos promulguen lo que él llama un muro arancelario global alrededor de China. “Unirse a un muro arancelario con un paraguas de seguridad es una estrategia de alto riesgo, pero si funciona, también es una gran recompensa”, afirma.
En cuanto al dólar, sugiere un Acuerdo Mar-A-Lago de depreciación coordinada del dólar. Pero la forma más fácil para que los países extranjeros debiliten el dólar es vender sus bonos del gobierno estadounidense, lo que conduciría a tasas de interés más altas, ya que habría menos demanda. Miran responde a este potencial de tasas de interés más altas citando una idea de Zoltan Poszar –ex funcionario de la Reserva Federal de Nueva York y de Credit Suisse– de combinar un pacto monetario con un acuerdo de duración, en el que los países extranjeros aumentarían la duración de sus tenencias de deuda estadounidense. “El Tesoro de Estados Unidos puede efectivamente recomprar duración del mercado y reemplazar ese endeudamiento con bonos centenarios vendidos al sector oficial extranjero”, dice Miran.
¿Por qué Europa, Japón y otros se sumarían a esto? Por el palo de los aranceles pero también por la zanahoria del paraguas de defensa, dice Miran. La Reserva Federal podría ayudar con líneas de swap y similares para cubrir el mayor riesgo de tasas de interés que estos países extranjeros tendrían ahora, añade.
Y si los países no se ponen de acuerdo, Estados Unidos puede retener una parte de los pagos de intereses a los tenedores oficiales extranjeros de títulos del Tesoro. Miran dice que existe autoridad legal para hacerlo utilizando la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional promulgada por el presidente Jimmy Carter en 1977. “Si la causa fundamental de la sobrevaluación del dólar es la demanda de activos de reserva, el Tesoro puede utilizar la IEEPA para hacer menos atractiva la acumulación de reservas”, dice. Al igual que las tarifas, estas “tarifas de usuario” no tienen por qué ser uniformes de un país a otro, afirma. Y dice que la Reserva Federal debería coordinarse con el Tesoro (como lo han hecho con acuerdos monetarios anteriores) para limitar el impacto en las tasas de interés.
En este artículo resumen sus ideas (el artículo original lo dejo abajo)
Así es como se pueden implementar los aranceles sin sacudir los mercados, dice el estratega amigable con Trump
El estratega de un fondo de cobertura dice que una depreciación coordinada del dólar podría ir acompañada de un acuerdo de duración
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Steve Goldstein
***ow
Last Updated: Nov. 14, 2024, 8:35 a.m. ET
First Published: Nov. 14, 2024, 6:49 a.m. ET
Uno de los desafíos para los inversores que intentan comprender las implicaciones de una administración Trump es que los objetivos parecen contradictorios: aranceles de importación más altos y un dólar más bajo para ayudar a los fabricantes del país, pero también el deseo de que el dólar siga siendo la moneda de reserva mundial y que la inflación no se acelere.
Stephen Miran, estratega principal del fondo de cobertura Hudson Bay Capital, con sede en Greenwich, Connecticut, causó sensación este verano con un artículo del que fue coautor con Nouriel Roubini que sostenía que el Tesoro de Estados Unidos estaba tomando consideraciones políticas en sus planes de emisión de deuda, una acusación tan explosiva que obtuvo una rara negación oficial por parte de la Secretaria del Tesoro, Janet Yellen. Ahora ha vuelto con un nuevo artículo en el que sostiene, más o menos, que la administración entrante de Trump puede quedarse con su pastel arancelario y comérselo también.
En la primera ronda de Trump en la Casa Blanca, la tasa arancelaria efectiva sobre las importaciones chinas aumentó en 18 puntos porcentuales, pero la inflación en realidad disminuyó desde el inicio de la guerra comercial hasta lo que Miran llama su armisticio. ¿Por qué? el renminbi se depreció alrededor del 14%, por lo que el movimiento cambiario compensó más de las tres cuartas partes del arancel. E incluso en la medida en que los importadores pagaron precios más altos (y los estudios de bienes importados por minoristas sugieren que así fue) los absorbieron con márgenes de ganancia más bajos.
Ahora, Trump propone aumentos arancelarios del 10% en todos los ámbitos y del 60% para China, pero Miran señala que no tienen que ser todos instantáneos. Volviendo a 2018, dice que los aranceles chinos iniciales se implementaron de manera que el aumento se extendió a lo largo de más de un año. La Casa Blanca podría utilizar la orientación futura (como lo hace la Reserva Federal con las tasas de interés) para anunciar una serie de demandas y la correspondiente implementación arancelaria si China no cumple. Este camino de implementación no solo sería lento, sino que pondría la bowling en el tejado de China para implementar reformas, brindar claridad a las empresas y limitar la volatilidad de los mercados financieros, dice Miran, quien en la primera administración Trump fue asesor del Departamento del Tesoro y trabajó en cuestiones de ayuda pandémica.
En cuanto a sus otros socios comerciales, Miran señala que Scott Bessent, candidato a secretario del Tesoro, planteó la idea de colocar a los países en diferentes grupos en función de sus políticas monetarias, acuerdos comerciales, acuerdos de seguridad y otros factores.
“Estos grupos pueden soportar diferentes tipos arancelarios, y el gobierno puede establecer qué acciones necesitaría un socio comercial para moverse entre los grupos”, dice Miran. Eso podría llevar a una situación en la que unos pocos países paguen tasas arancelarias muy altas y otros países menos. Y podría llevar a que países amigos promulguen lo que él llama un muro arancelario global alrededor de China. “Unirse a un muro arancelario con un paraguas de seguridad es una estrategia de alto riesgo, pero si funciona, también es una gran recompensa”, afirma.
En cuanto al dólar, sugiere un Acuerdo Mar-A-Lago de depreciación coordinada del dólar. Pero la forma más fácil para que los países extranjeros debiliten el dólar es vender sus bonos del gobierno estadounidense, lo que conduciría a tasas de interés más altas, ya que habría menos demanda. Miran responde a este potencial de tasas de interés más altas citando una idea de Zoltan Poszar –ex funcionario de la Reserva Federal de Nueva York y de Credit Suisse– de combinar un pacto monetario con un acuerdo de duración, en el que los países extranjeros aumentarían la duración de sus tenencias de deuda estadounidense. “El Tesoro de Estados Unidos puede efectivamente recomprar duración del mercado y reemplazar ese endeudamiento con bonos centenarios vendidos al sector oficial extranjero”, dice Miran.
¿Por qué Europa, Japón y otros se sumarían a esto? Por el palo de los aranceles pero también por la zanahoria del paraguas de defensa, dice Miran. La Reserva Federal podría ayudar con líneas de swap y similares para cubrir el mayor riesgo de tasas de interés que estos países extranjeros tendrían ahora, añade.
Y si los países no se ponen de acuerdo, Estados Unidos puede retener una parte de los pagos de intereses a los tenedores oficiales extranjeros de títulos del Tesoro. Miran dice que existe autoridad legal para hacerlo utilizando la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional promulgada por el presidente Jimmy Carter en 1977. “Si la causa fundamental de la sobrevaluación del dólar es la demanda de activos de reserva, el Tesoro puede utilizar la IEEPA para hacer menos atractiva la acumulación de reservas”, dice. Al igual que las tarifas, estas “tarifas de usuario” no tienen por qué ser uniformes de un país a otro, afirma. Y dice que la Reserva Federal debería coordinarse con el Tesoro (como lo han hecho con acuerdos monetarios anteriores) para limitar el impacto en las tasas de interés.
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