Cuidado, todas las burbujas están explotando al mismo tiempo.

Si, parece que en día a día no somos plenamente conscientes de que las burbujas de activos se están desinflando con relativa rapidez.

No solo las criptomonedas han sufrido un desplome en los últimos meses, sino que los mercados de renta variable y renta fija, acumulan pérdidas superiores en algún caso al 20%, que es una cifra considerada referente.

Falta por explotar la burbuja inmobiliaria, que lleva otros tiempos.

Este resumen semanal, nos informa del deterioro que pasa relativamente desapercibido, pero cuya acumulación en el tiempo, termina por confirmar la explosión de la burbuja de activos.

Y cuidado, podemos vivir cualquier día "neցro", en los mercados de renta fija y variable.

Weekly Commentary: Breaking and the Q1 2022 Z.1

Sin palabras remilgadas; no hay necesidad de una prosa sofisticada. La semana fue antiestética. Las cosas se ven mal. Hay elementos similares al estallido de la burbuja “punto-com” en el año 2000. Hay paralelismos con el colapso de la burbuja financiera hipotecaria de 2008, mucho más sistémico. Sin embargo, para mí, esta semana reavivó recuerdos más lejanos.

Aumento de los rendimientos de los bonos mundiales y aguda inestabilidad del mercado de divisas. Temores de inflación. Crecimiento desenfrenado del crédito y desequilibrios económicos agudos. Parálisis política y tensiones geopolíticas. Especialmente al final de la semana, me encontré recordando los días que seguía intensamente los desarrollos en una máquina Telerate, Quotron y Dow Jones Newswire, en la mesa de negociación de renta fija en la sede central de Toyota en EE. UU. en Torrance, CA. Era el verano de 1987.

Sitúo el comienzo del ciclo de conclusión rápida de hoy en las garantías de liquidez de Greenspan posteriores al "lunes neցro". El viernes me encontré pensando en cuántos billones de liquidez adicional se verían obligados a crear los banqueros centrales del mundo en estos días en caso de un colapso global sincronizado, en otra ronda de medidas desesperadas para frustrar el colapso financiero. ¿Consecuencias? ¿Podría siquiera funcionar?

No se suponía que las cosas se desarrollaran de esta manera. La Fed claramente iba a ser cautelosa, todos los movimientos realizados con cautela y bien telegrafiados a mercados notablemente vulnerables. Con el tiempo, la inflación seguramente disminuiría. El peor de los casos sería que la Reserva Federal y los bancos centrales mundiales aumentaran las tasas hasta que algo comenzara a "romperse". Hubo tiempo. Las tasas se mantendrían extraordinariamente bajas durante meses e incluso trimestres. Nada demasiado apremiante.

Bueno, los mercados complacientes, y los banqueros centrales, juzgaron muy mal dos aspectos clave de los fundamentos subyacentes. Las Dinámicas de la Inflación fueron mucho más poderosas y arraigadas de lo que se pensaba. De manera similar, las fragilidades de la estructura del mercado eran mucho más agudas de lo que se reconocía. El resultado: las cosas se están “rompiendo” antes de que los ciclos de endurecimiento del banco central comiencen a resquebrajarse.

Las cosas van mal en la periferia de Europa, con el BCE aún por empujar la tasa de política de 50 pb negativos. Los rendimientos griegos aumentaron otros 67 pb esta semana hasta el 4,38 %, con un sorprendente aumento de 172 pb en 10 sesiones. Los rendimientos italianos subieron 36 pb a 3.76% (hasta 167 pb en 10 sesiones). Las rentabilidades subieron 34 pb en España hasta el 2,78 % (131 pb) y 32 pb hasta el 2,80 % (142 pb) en Portugal. Incluso los rendimientos del bund alemán aumentaron 24 pb hasta el 1,52 % (96 pb), mientras que los rendimientos franceses aumentaron 29 pb hasta el 2,10 % (107 pb).

El IPC anual de la eurozona alcanzó un récord de 8,1% en mayo. Christine Lagarde y las palomas del BCE tuvieron que capitular. Meses de justificación, racionalización, ofuscación y fe ciega ya no eran sostenibles. Lagarde ahora enfrenta un desafío que Draghi evitó: subir las tasas. Es un desafío hercúleo, especialmente después de 11 años sin siquiera un pasito tambaleante. Peor aún, las tasas han sido negativas durante ocho años, un período en el que el balance del BCE infló $5 TN.

Se está afianzando un nuevo ciclo notablemente hostil. El BCE fue uno de los principales defensores y participantes en el gran experimento inflacionista de la banca central mundial. Este ejercicio ha fallado: estos días ha estallado en Washington, Tokio, Frankfurt y más allá. La inflación se ha desquiciado, mientras que las burbujas del mercado especulativo altamente apalancado están estallando. En este punto, ¿es siquiera factible contemplar darle otra oportunidad al experimento? La definición de locura de Einstein.

Por primera vez en años, veo una referencia a la carga de deuda del 200 % del PIB de Grecia, así como al 150 % de Italia. ¿Utilizaron estos países los años de acceso ilimitado a financiación ultrabarata para reestructurar sus economías y poner sus casas fiscales en orden? Si no, están en serios problemas.

El ciclo ha dado la vuelta y se está cerrando el grifo de la liquidez (primero en la periferia). Los días, y años, de finanzas notoriamente flojas, cortesía del BCE, los banqueros centrales mundiales y la comunidad especuladora apalancada que acepta riesgos, han seguido su curso fatídico. Siempre son los prestatarios más riesgosos de la “periferia”, abrumados por la financiación barata al final del ciclo de auge, los que se quedan sin dinero, sin liquidez e insolventes, cuando la financiación especulativa se revierte y las burbujas comienzan a sucumbir.

Hemos sido testigos de este ciclo recurrente: auge, caída y resucitación del banco central. Repetir. Mi tesis sostiene que este es el final de la línea. Reanimar a Bubbles en la periferia ahora requeriría inyecciones de liquidez monumentales. Esta liquidez, sin embargo, en estos días se alejaría de los bonos desinflados y los activos financieros, en lugar de destinarse a los mercados de energía, agricultura y otros productos básicos, en el proceso solo avivando la dinámica inflacionaria del nuevo ciclo.

Los destinos de Grecia e Italia, en particular, están ahora al antojo de un mercado desordenado. Los costos de los préstamos están aumentando rápidamente, mientras que los índices de deuda ya problemáticos se dispararán más. Ha estallado una Burbuja histórica. La eliminación de riesgos, el desapalancamiento y la falta de liquidez se han convertido rápidamente en problemas sistémicos. Contagio. Las acciones de los bancos europeos se hundieron un 6,0% esta semana, y los bancos italianos se hundieron un 9,2%.

Ominosamente, los bancos estadounidenses (BKX) fueron golpeados con un 7,8% esta semana. Los precios de los CDS bancarios se revirtieron considerablemente al alza. JPMorgan CDS saltó ocho en la semana a 90 pb, la mayor ganancia semanal desde marzo. BofA CDS subió ocho (95 pb), Citigroup ocho (111 pb), Morgan Stanley ocho (108 pb) y Goldman Sachs cuatro (111 pb). El aumento de seis pb del viernes en JPMorgan CDS fue el mayor aumento desde marzo, mientras que el salto de ocho pb de Morgan Stanley fue el mayor desde mayo de 2020. Todo apunta a un aumento del riesgo de crisis sistémica.

La caída del euro y el yen ayudó a impulsar la fortaleza del dólar, lo que provocó un desapalancamiento desestabilizador de "riesgo" en las monedas y los mercados de valores de los mercados emergentes. En la periferia de los mercados emergentes, Turquía vio cómo sus CDS soberanos subían 115 hasta un máximo de 19 años de 848 pb. El CDS del índice de mercados emergentes subió 38 esta semana a un máximo de tres meses de 309 pb, el mayor aumento semanal desde marzo. Los precios de los CDS aumentaron 24 pb en Brasil (260), 23 pb en México (153) y 43 pb en Colombia (256). Los rendimientos aumentaron 57 pb en Polonia, 52 pb en Chipre, 50 pb en la República Checa, 42 pb en Colombia y 32 pb en Sudáfrica. Las monedas brasileña, chilena, turca y colombiana cayeron alrededor de un 4%. El florín húngaro cayó un 3,5% y el zloty polaco un 2,3%.

La dinámica de la inflación es compleja. Hay innumerables facetas para analizar y contemplar. Sin embargo, la dinámica clave es bastante sencilla: la inflación es un fenómeno monetario. Para ayudarnos a conceptualizar mejor cómo la inflación de precios al consumidor podría alcanzar un máximo de 41 años de 8.6% el mes pasado, no busque más allá del informe crediticio de "flujo de fondos" Z.1 del primer trimestre de 2022 de la Reserva Federal de esta semana.

La Deuda No Financiera (DFN) se expandió a una tasa de 10,2% durante el trimestre. Excluyendo el extraordinario período de estímulo de el bichito de la primera mitad de 2020, ha habido solo una cuarta parte (el 10,7 % del segundo trimestre de 2003 %) de crecimiento de NFD de dos dígitos desde 1986. El endeudamiento total de los hogares se expandió a una tasa del 8,32 %, el crecimiento más fuerte desde el auge inmobiliario máximo del segundo trimestre de 2007 Los préstamos hipotecarios de los hogares se expandieron a una tasa del 8,62%, la más alta desde el tercer trimestre de 2006. El crédito al consumo no hipotecario creció a un ritmo del 8,73%, el más fuerte en más de dos décadas (cuarto trimestre de 2001).

En dólares ajustados estacionalmente y anualizados (SAAR), NFD se expandió $ 6,640 TN, solo superado por el segundo trimestre de 2020. En perspectiva, el crecimiento máximo durante el período de la burbuja financiera hipotecaria fue el SAAR de $ 2,770 TN del segundo trimestre de 2007.

En dólares nominales, NFD expandió $ 1,659 TN durante el primer trimestre a un récord de $ 66,744 TN, solo superado por $ 3,745 TN fuera de los gráficos del segundo trimestre de 2020. En perspectiva, el pico del ciclo anterior fue de $ 754 mil millones en el tercer trimestre de 2008. NFD expandió $2.499 para todo 2007 (a $33.359 TN).

El Crédito Total del Sistema (Endeudamiento No Financiero, del Sector Financiero y del Exterior de EE.UU.) se expandió nominalmente $2.132 TN durante los primeros tres meses del año. El crecimiento anual del Crédito del Sistema promedió $2.019 TN durante la década de 2010 a 2019.

Los Valores del Tesoro aumentaron $732 mil millones nominales durante el trimestre (11,6% anualizado) a un récord de $26.017 TN. Esto impulsó el crecimiento de un año a $2.074 TN, o 8.7%. Durante los últimos nueve trimestres, los bonos del Tesoro se expandieron $6,998 TN, o 36,8%. Y desde 2007, los Títulos del Tesoro se han disparado $19.965 TN, o 330%. Los bonos del Tesoro finalizaron el primer trimestre en el 107 % del PIB, frente al 41 % a finales de 2007 y al 87 % a finales de 2019.

La falta de capital ciertamente no ha limitado las GSE (deuda respaldada por el Tesoro de EE. UU.). Agency Securities se expandió otros $228 mil millones durante el trimestre a un récord de $10,927 TN, con un crecimiento a uno y dos años de $700 mil millones y $1,158 TN. Los valores del Tesoro y de agencias combinados se expandieron $ 960 mil millones durante el primer trimestre (a $ 36,943 TN), con un crecimiento anual de $ 7,656 TN.

Mientras reflexionamos sobre las fuerzas monetarias que alimentan nuestra terrible situación de inflación, vale la pena examinar algunos datos de 11 trimestres (recuerde el reinicio del QE de la Fed en el tercer trimestre de 2019). Durante 11 trimestres, los activos de la Fed inflaron $4,623 TN, o 115%. Las tenencias del Tesoro y Agencias de la Fed aumentaron $ 3.536 TN y $ 1.034 TN. Durante este período, el total de Valores del Tesoro en circulación aumentó $8,202 TN (46%) y los Valores de Agencia ganaron $1,663 TN (18%).

Hay una realidad que no se puede negar: la adaptación agresiva de la Reserva Federal al histórico atracón de préstamos de 9,965 TN a 33 meses de Washington es directamente responsable del desorden monetario épico, que incluye manías especulativas históricas y la inflación de precios al consumidor más alta en 40 años.

Los Títulos de Deuda Totales aumentaron $1,071 TN durante el trimestre a un récord de $57,211 TN, con un crecimiento anual de $3,486 TN. En 11 trimestres, los Títulos de Deuda inflaron $11.466 TN, o 25%. Con un 235%, la relación Títulos de deuda totales a PIB se compara con el 201% a fines de 2007, el 158% a fines de los noventa y el 124% a fines de los ochenta.

Los activos de corredores/distribuidores aumentaron nominalmente $ 192 mil millones (17,6 % anualizado) durante el primer trimestre a un récord de $ 4,573 TN, con un crecimiento anual de $ 328 mil millones. Los activos diversos aumentaron $ 171 mil millones y los activos "repo" aumentaron $ 69 mil millones durante el primer trimestre, mientras que los valores de deuda se contrajeron $ 58 mil millones. Los Préstamos de activos agregaron $16 mil millones a un récord de $853 mil millones, con un notable crecimiento de siete trimestres de $479 mil millones, o 128%. La falta de contracción en los Préstamos de Corredores/Concesionarios ante la inestabilidad de los mercados no es una dinámica alcista.

Los préstamos bancarios y el crecimiento de los activos se ralentizaron, aunque el primer trimestre suele ser un período estacionalmente débil. Con $ 159 mil millones, el crecimiento de los activos fue el más lento desde el tercer trimestre de 2020. Los activos se expandieron $ 1,561 TN, o 6,4%, durante el año pasado a un récord de $ 25,788 TN. Durante 11 trimestres, los activos bancarios inflaron una cifra sin precedentes de $6,276 TN, o 32,2 %, incluido un aumento de $2,176 TN en las reservas de la Reserva Federal. Durante este período, los Depósitos Totales inflaron un histórico $6,288 TN, o 42%, a $21,269 TN. Inflación monetaria corriendo salvaje.

El crecimiento de los Préstamos Hipotecarios Bancarios se desaceleró, pero a $82 mil millones aún representó la mitad de la ganancia de activos del trimestre. El crédito hipotecario total del sistema se expandió $ 343 mil millones durante el primer trimestre, solo superado por el cuarto trimestre de 2021 en el período desde 2006. El crédito hipotecario total se expandió $ 1.383 TN durante el año pasado, también el más fuerte desde 2006. Las hipotecas de vivienda se expandieron $ 240 mil millones durante el trimestre (7.7% anualizado ), con un crecimiento de un año de $ 995 mil millones (8,4 %) cerca de los niveles máximos de 2006. Los préstamos comerciales (un aumento del 7,6 % interanual) y multivivienda (un aumento del 7,8 % interanual) se desaceleraron un poco, pero se mantuvieron fuertes.

Las tenencias del resto del mundo (ROW) de activos financieros de EE. UU. se contrajeron $ 1,888 TN a $ 45,630 TN, la primera disminución desde $ 2,703 TN en el primer trimestre de 2020. Casi la mitad de esta caída se explica por la caída de $ 867 mil millones en las tenencias de acciones. Más importante aún, las tenencias de valores de deuda del resto del mundo cayeron un récord nominal de $ 467 mil millones durante el primer trimestre. Esto fue liderado por una disminución de $ 252 mil millones en tenencias de bonos corporativos, superando incluso la caída de $ 223 mil millones durante la eliminación de riesgos/desapalancamiento del primer trimestre de 2020. Además, el resto del mundo redujo las tenencias de bonos del Tesoro (- $ 136 mil millones) y agencias (- $ 81 mil millones) durante el primer trimestre en contraste con las tenencias ampliadas de ambos durante el primer trimestre de 2020.

Los activos domésticos se contrajeron $ 260 mil millones durante el primer trimestre a $ 167,917 TN, aunque el crecimiento de un año aún fue del 9,1% ($ 14,025 TN). Con los Pasivos de los Hogares aumentando $284 mil millones a $18,638 TN, el Patrimonio Neto de los Hogares disminuyó $544 mil millones a $149,279 TN. Sin embargo, el patrimonio neto de los hogares aumentó $12.706 TN (9,3%) en un año y $37.830 TN (33,9%) en tres años, en la mayor inflación de riqueza percibida de la historia. El valor neto de los hogares en relación con el PIB se redujo al 612 % (desde el 624 %). Pero esto se compara con el 491 % en el pico del ciclo del primer trimestre de 2007 y el 445 % durante el pico del primer trimestre de 2000. Años de inflación de activos han impulsado un auge del gasto del consumidor. El lado negativo del ciclo hará que los precios de los activos se hundan y las condiciones crediticias más estrictas restringen significativamente el gasto de los hogares.